世华新材股票 IPO募资8.04亿冲刺科创板

苏州世华新材料科技股份有限公司，申请上市地为上交所科创板，保荐机构为华泰联合证券。世华新材本次拟公开发行不超过4300万股，占发行后股本比例不低于25%。实际控制人顾正青、蒯丽丽、吕刚、蔡惠娟、计建荣(5人为一致行动人)通过直接持有和间接持有方式合计控制98.90%的股份，股权集中度偏高。

功能性材料供应商 外资垄断下进口替代需求强烈

世华新材主营业务为功能性材料研发、生产及销售。根据功能、应用场景差异，产品可分为三大类，主要包括精密制程应用材料、电子复合功能材料和光电显示模组材料。精密制程应用材料主要应用于电子元器件的生产制造及组装过程中;电子复合功能材料主要应用场景为消费电子产品内部;光电显示模组材料主要应用于OLED等光电显示模组。目前，世华新材的产品已广泛应用于苹果、三星等多家知名消费电子品牌，并与其产业链企业建立了合作关系。

世华新材属于消费电子领域的功能性材料行业，产业链上游主要为精细化工行业、高分子薄膜材料行业，产业链下游主要为功能器件厂商、电子元器件厂商。目前，苹果、华为、OPPO、VIVO、小米等全球消费电子品牌的主要生产基地均位于中国大陆，中国成为消费电子终端最大生产国和消费国。然而，中国厂商主要集中在消费电子制造环节的功能性器件行业、电子零部件行业、组装行业。而上游功能性材料领域鲜有切入，由以3M为代表的国际龙头品牌垄断，进口替代需求强烈。

世华新材在消费电子领域高端产品对标国际龙头企业3M、Nitto、Tesa等公司，目前主要产品进入了曾经由3M等国际公司垄断的高端电子复合功能材料领域，产品应用于苹果、三星等众多国际品牌。随着5G技术的兴起及网络通讯技术的升级，智能手机市场将迎来新一轮置换热潮，叠加OLED等多个下游应用领域的快速增长，复合功能性材料市场景气度处于上升期，行业内包括世华新材在内的企业在进一步开拓市场份额，实现进口替代方面保有较大的发展潜力。

近三年营收结构变化较大 业务重心发生偏移

经营层面，世华新材的营收结构在报告期内发生较大变动，精密制程应用材料类产品为主要收入来源，2019年营收占比达到50.58%，这一比例较前两年有所下降。电子复合功能材料类产品营收占比第二，报告期内分别为23.67%、34.65%、38.79%，增长较为稳定。光电显示模组材料类产品在营收构成中所占比重较低，2017、2018年占比均未超过1%，而在2019年该产品营收占比大幅提升至10.63%，主要得益于对三星产业链客户的有效拓展。

制图：金融界上市公司研究院 数据来源：世华新材招股书

从上图可以看出，营收结构的调整对世华新材的整体经营数据产生了一定影响，主要收入来源精密制程应用材料在报告期内下滑幅度较大，一方面原因是报告期内对苹果公司iPhone产品出货量下降，另一方面，相对其他两系产品，精密制程应用材料技术迭代较慢，市场参与主体增多造成行业竞争日益激烈。此外，世华新材不断加大对电子复合功能材料和光电显示模组材料资源投入和业务拓展力度，收入来源重心逐渐偏移。

制图：金融界上市公司研究院 数据来源：巨灵财经

与A股可比上市公司2019年部分财务指标对比情况如上，世华新材的毛利率与上述行业内可比企业有较大差异，考虑到斯迪克在2019年上半年直销部分电子级胶粘材料毛利率为64.34%，世华新材的综合毛利率仍略低于可比上市公司平均水平。主要原因是核心产品以及应用领域存在较大不同，三者的直接客户与终端客户也存在差异，从而导致毛利率可比性较低。此外，报告期内营收结构的大幅变动也对世华新材的综合毛利率产生了一定影响。

研发投入占比偏低 募资8亿元主要用于产能扩充

功能性材料行业属于研发驱动型、技术密集型行业。行业涵盖范围广、下游应用领域跨度大，是新材料产业体系中的前沿关键材料领域，也是支撑智能制造重要的基础环节之一。2019年年末，世华新材拥有研发人员46人，占总员工比为17.90%。截至招股书签署日，已获得49 项授权专利，其中发明专利17项。研发费用以及研发投入占比较为稳定，如下图所示：

制图：金融界上市公司研究院 数据来源：世华新材招股书

募集资金方面，世华新材本次公开发行拟融资8.04亿元，其中1.8亿元用于补充流动资金，1.24亿元用于研发中心建设项目，另外5亿元重点用于功能性材料扩产及升级项目。扩产项目达成后预计增加年均收入6.34亿元，项目建设期为2年。本次产能扩充主要受到功能性材料下游消费电子、屏幕显示等应用领域需求驱动。风险方面，本次募投项目将增加固定资产原值5.58亿元，占投资总额的89.50%，较2019年末世华新材的固定资产账面原值 0.61亿元有大幅增加，预计每年折旧金额将有较大幅度提升，未来存在稀释利润空间的潜在风险。

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