新希望猪产业现状 全年800万头出栏压力凸显

2018年，一个猪界的幽灵在国内上空盘旋。

当年8月3日，中国确诊首例非洲猪瘟疫情。随后疫情持续爆发，无数生猪被扑杀，行业产能大幅下滑，19年下半年供需缺口逐步显现，猪价开始暴涨。

供给收缩下的价格暴涨，冰火两重天。小型散养户损失惨重，而具有一定规模的大猪企，由于防疫意识、生物安全控制能力较高，手里有较充足的生猪销售，充分享受到了这轮“超级猪周期“。

A股上市公司中，新希望就是其中的典型，作为“2019年全行业唯一没有下调出栏预期“的企业，最近三季报显示，新希望依然保持较高速增长。

1、利润高增长

短期成本上升有利于中长期价值

看到最新的三季报，我们可以发现之前新希望给出的业绩预告，显然有点保守。

最新数据显示，新希望前三季度营业收入747.88亿元，同比增长31.4%，归母公司净利润为50.85亿元，同比增长65.54%。

而之前预告的归母净利润区间是48亿至50亿。

之所以预估不足，核心原因是公司低估了第三季度，也就是7-9月的数据。

此前业绩预告的利润上沿只有18.3亿。但实际上，新希望第三季度营业收入为300.92亿元，同比增长39.17%;归母净利润19.21亿元，同比增长27.22%。也就是说，和真实值相比，此前披露的预告利润，至少低了近5%。

不过细心的人应该会发现，虽然新希望前三季度总体增速很高，新希望第三季度的业绩利润增速低于收入增速。这是为什么呢?

核心原因来自成本上升。根据广发证券提供的信息，成本提升原因主要有两点。

首先是外购仔猪育肥成本抬升。猪企的盈利模式很简单，主要是通过自己繁殖或者外购小猪，养大后变成肥猪再行销售。

根据中国政府网信息，今年一季度，全国仔猪(也就是小猪)的价格比去年同期涨了168%，成本提升，卖价基本稳定，利润自然会变薄。

其次是费用摊销处于高位。当下，新希望的生猪养殖业务仍在大幅扩张，这时，短期投资建设对应的总部费用会处于较高水平，这对短期利润会产生一定的影响。

不过，从上面的事实来看，我们有理由相信，当下的成本提高，只是短期阵痛。之所以说是阵痛，是因为产能扩张出现的费用，只是短期事件。至于外购仔猪比例过高问题，伴随产能扩张，外购仔猪占比将大幅降低。

根据新希望2021年出栏规划，外销仔猪部分在10-20%，最多不超过500万头，明年保底2500万头出栏，冲击3000万头目标，这和当下五成以上的外购仔猪占比，降幅巨大。

所以成本问题，会随着时间的推移，化解于无形。

我们真正要问的是，从中长期来看，新希望的成长性如何?

2、成长几何?

行业集中度提升，新希望广积粮高筑墙

目前市场上越来越多人认为，这轮猪周期已经到顶。

预判的理由很多，比如从历史规律来看，这轮猪价上涨时间周期已经达到历史平均值。再比如能繁母猪增速已经触底回升，未来生猪供给缺口会逐步收窄。

这些分析均有一定道理。但价格涨不动了，就一定会跌么?答案是未必。

一个典型的事实是，由于非洲猪瘟仍在肆虐，叠加当下生猪养殖已不是小打小闹，需要重资本投入，很多中小散户会彻底退出，不再复产。

当下生猪养殖行业市场规模超过1.4万亿元，但是国内行业前十的市场占有率仅有6%，相比之下，美国行业前五的市占率高达38.11%。

这意味生猪供给并不会大幅扩张，价格不会大跌。结合当下大型猪企的市场占有率极低，谁能大幅扩产抢占份额，谁是最后赢家。

这种大环境，新希望看得很透。

早在2016年，新希望就开始加大对养猪业务的投入，在2018年至2019年期间，面对猪价下行、非洲猪瘟等各种行业不利因素，公司依旧按照自身发展规划，坚定进行养猪业务扩张。

从最新的财报来看，公司固定资产大幅增长。三季报固定资产比去年年底相比增加了76亿元，增幅55%，反映的是公司竣工猪场增多，按照固定资产投资大概测算，大约增加了几百万头产能。

潜在项目呢?也是大幅增长。新希望三季报在建工程比去年年底增加了49亿元，增幅104%，公司在财报中谈到，主要是新建猪场所致。

截至2020年6月底，公司已投入运营项目产能达1800万头，在建产能达2200万头，另有已完成土地签约或储备的项目产能3000万头。

公司产能大幅扩张，背后是公司充足的资金和较强的融资能力。

今年三季度，公司货币资金103.83亿元，当期经营活动现金流22.81亿元，公司流动性充足。

根据2019年报信息，新希望拥有全球多家金融机构合计超过600亿元的综合授信额度，这是一张张超大信用卡，而目前新希望使用的额度比例不超过30%，同时全年平均融资成本保持在3.8%以下，在行业内拥有绝对竞争力。

从债务结构来看，新希望三季报长期借款与上期期末比较增加152亿元，增幅306%，主要系公司调整债务结构，长期借款增加所致。

长期借款增加，反映的是债务结构优化，这些借款很多是8-12年的项目贷款，8年以后，公司猪场的投资成本全部已收回，并已实现大幅盈利，届时公司基本不存在还款压力和风险。

更值得注意的是，10月30日，也就是上周五，公司披露了85亿可转债发行预案，这些资金中，70%将用于公司的养猪项目，30%用于偿还有息负债。

可转债，顾名思义，就是允许债权人按一定比例，将债券转换为公司普通股。

对投资人来讲，在公司经营良好、股价稳定上升时，债权人也可以变为公司股东，享受公司业绩收益。而如果公司经营不好，可以持有债券等待公司偿付债息。

而对公司来讲，这种融资方式成本较低。所以可转债能够在一定程度上缓解股东与债权人之间的利益冲突，让他们的目标更加一致。

对于新希望来讲，一旦可转债项目落地，将对其养猪的资本支出和资本负债率的调整提供支撑。

所以，总的来看行业空间巨大，公司顺势扩产，资金实力雄厚，新希望的成长，很有希望。

关键词： 新希望 猪产业 现状