白酒板块剧烈调整 茅台还有上涨空间

2021-02-23 15:20:08

来源:华尔街见闻

在贵州高原西北部的茅台镇,这里炎热、少风、高温,日照时间可高达1400小时每年,凭借得天独厚的条件,这里成为中国名酒茅台的故乡。

从制曲到下沙,从发酵到调酒,九次蒸煮、八次发酵、七次取酒,耗时五年,再由大师经过和陈酿的大盘勾、大盘勾后,存放一年让其更加醇厚,才会出一瓶飞天茅台。

这两天白酒板块2000亿市值就灰飞烟灭,白酒股集体崩盘其实不是偶然,一切都是必然。

在众人皆醉我独醒视频那篇文章中,我已经说的很明白,白酒板块估值偏高,不建议去追求最后那点刀口甜蜜。即使今后白酒板块回调,也不影响我们的长期判断。

今天我来给大家讲下茅台的投资逻辑以及后期如何操作,为什么我的公司可以在股价200元时候看到茅台价值.

01

茅台从05年开局的70元涨到08年的900元再到今天的2000多元,有人疯狂,有人不理解,有人不屑,有人说这只是一瓶酒,有人打趣,说这是酱香科技。

其实茅台股价之所以一路新高,靠的是实实在在价值增长、请注意是曾经。

在白酒行业整体业绩平稳增长的1999年-2004年,茅台的收入就从8.91亿增到了30.1亿,5年之间收入翻了2倍多,年复合增速达到了27.6%。

而在2004年,整个白酒行业起步后,茅台跟随整个行业继续增长,在2007年收入达到了73亿。

至此,公司的收入已经翻了10倍。这期间茅台的市占率也一路走高。

利润上,茅台的利润增速持续超过行业。在1999年-2007年利润就涨了9倍,07年的时候茅台的收入增速高达47.6%。利润增速高达54.6%,而毛利率高达87%。

大家看下这个股价的公式:

市值=净利润*PE估值

所以股价=净利润*(1+净利润增长率)x估值*(1+估值增长率)

所以说曾经茅台的股价是由茅台利润和收入高增长带来的。不是凭借感性或者情怀,不是凭借一厢情愿只涨不跌的口号。那当茅台的营收和利润增长下滑后会如何呢?

02

那我们再看看近几年茅台的数据,明显增速已经开始疲软,不再是过去那个高速发展期的茅台。(17-20年)

我们看看下面的两个图,上面是贵州茅台1999年-2020年的净利润和净利润增速,蓝色柱状图是净利润,折线图是净利润增速。

我们可以看到净利润虽然在上涨,但是净利润增速从17年开始,已经大幅度放缓。

另外一张图,是贵州茅台的营收和营收增速,蓝色柱状图是茅台的营业收入,折线图是茅台的营收增速,从01年开始,和净利润一样,营业收入增速明显大幅度放缓

就连贵州茅台董事长李保芳都表示,作为一家“千亿级”企业,寄望于长期保持30%左右的增速,既不理性、不现实,也是不负责任。

茅台集团党委副书记、总经理李静仁在讲话中透露了茅台2020年的主要预期目标:完成营业收入1100亿元,同比增长10%。

这是一张贵州茅台前复权的对数坐标的周股价图,很明显,茅台虽然是弱周期股,但是依然有周期。而且周期下跌和和茅台的业绩增速放缓趋向一致,像07年底到08年10月,股价从141元到56元,下跌了60%。2013年10月到13年底,受塑化剂和限三公消费影响,股价从174元下跌到93元下跌了46%,这期间是茅台罕见吃瘪的时候,股价、酒价、销量都受影响。最近一次下跌是18年1月底-10月。股价从734元到534元,下跌了27%。

所以说打铁还需自身硬、世界上没有无缘无故的爱,也没有无缘无故的恨。

但自17年至今,茅台的营收和利润增速年年都放缓,2020年仅10%的增速了。茅台已经不是曾经的茅台。

复习公示:市值=净利润*PE估值

拿什么拯救你,我的股价?只能靠估值的提高,所以各路利益者就开始公开出来挺茅台了,估值不贵,估值是信仰,只有信仰在,茅台估值PE60都不贵。

03

为何茅台管理层说目前只能增速10%呢。

“离开茅台镇就无法生产茅台”,这是共识。由于产地的限制,茅台的基酒产量也是有限制的,2018年,茅台酒基酒产量4.97万吨。2019年,茅台酒基酒产量约4.99万吨,一年里基酒只增加了0.02吨。

为保证茅台的发展,每年需留存一定量的基酒,按茅台酒工艺,当年生产的茅台酒最少五年后才能销售。每年新出厂的茅台只占五年前生产酒量的75%左右,还有10%左右的老酒用来勾兑,再剩下留着以后勾酒用。

原茅台董事长李保芳曾说:茅台酒基酒产量最多5.6万吨,原则上不再扩大产量。后来又继续扩张了6600吨。

2019年他就已经4.99万吨了。茅台的基酒涉及到气候、水、茅台镇周边综合环境因素,茅台酒厂从400多人到三万多人,占地15平方公里,上万辆汽车,产能和需求的矛盾无法平衡。一味扩产,出来的也不是纯正茅台内味了。

茅台酒的产能天花板,目前的解决方案,就是打茅台品牌,扩增系列酒。目前茅台酒的销售占比已经从96%下降到89%,系列酒的产量一直在上升,到了2021年系列酒产量将到达3万吨。就算系列酒的营收和利润能保持一定增速,但是我认为也不会改变整个贵州茅台集团营收利润增速缓慢的事实。

所以,除非中国白酒卖到全世界,不然难以保持营收利润快速增长。茅台管理层肯定明白这一点。

根据历史规律,目前茅台的股价很有可能会因为增速放缓进入新一轮回调,尤其是牛市结束时,尽管我认为茅台依然是长期很好的投资标的,但是他已经过了早年快速增长的时期了。茅台股价就好像房价一样,现在如果还在北上广深买房依然是不错的投资,但是房价不可能像08年那样疯涨了。茅台亦如此。

认清茅台价值,合理配置手中股票,想要获得超额收益还需要配置一部分成长股