市场焦点逐渐回归经济常态增长

自2月以来，我们提出市场即将进入“中期调整”，而当前调整时长已近3个月、幅度接近20%、换手率也一度达到我们提示的2%附近的低点，我们盘整“中期调整”已在尾声。

3月中下旬的行业配置中，我们提示市场正在进行“复苏交易”，关注中外复苏差异可能会带来的包括周期性板块和出口产业链的机会;上期配置中，我们提示自动驾驶等热点主题的催化下，局部热点已经出现。尽管疫情可能“长尾退出”，但伴随国内经济逐渐重回正轨，我们认为复苏和通胀预期下的周期板块行情在渐入尾声，市场焦点逐渐回归经济常态增长，成长风格可能重新成为市场主线。

建议未来3-6个月关注三条主线：

1)成长风格重回市场主线。

2)制造业“上下两难”，再次强调根据议价能力筛选。

3)周期板块“赶顶”，寻找独立性较强的板块。

2021年6月行业配置策略主线:焦点回归增长，成长重回主线

配置表现：截止5月21日，我们的超配的行业等权指数距离2013年框架建立以来上涨224%，低配行业等权指数下跌20%，同期沪深300涨幅109%。

配置主线：自2月以来，我们提出市场即将进入“中期调整”，而当前调整时长已近3个月、幅度接近20%、换手率也一度达到我们提示的2%附近的低点，我们认为“中期调整”已在尾声。3月中下旬的行业配置中，我们提示市场正在进行“复苏交易”，关注中外复苏差异可能会带来的包括周期性板块和出口产业链的机会;上期配置中，我们提示自动驾驶等热点主题的催化下，局部热点已经出现。尽管疫情可能“长尾退出”，但伴随国内经济逐渐重回正轨，我们认为复苏和通胀预期下的周期板块行情在渐入尾声，市场焦点逐渐回归经济常态增长，成长风格可能重新成为市场主线。

从经济数据来看，当前国内增长可能正在逐步放缓。增长虽稳定但不算强劲，缓解了对于政策过快收紧的担忧。上游价格变动可能相对滞后，对通胀的预期是周期板块前期上涨的主要动力，但整体看当前国内通胀压力有限。同时债券收益率已经出现明显下行，表明债市投资者并未出现持续的对通胀的担忧。后续市场在关注通胀压力演化的同时，也可能逐渐更加关注中国增长的可持续性和结构分化。我们从上月配置开始对周期性行业的配置进行边际下调，主要是考虑到市场预期已较为充分;当前，上游原材料价格面临的政策不确定性已经上升，且中下游板块利润已经有受到挤压的迹象，上游价格可能波动加大、结构分化，周期板块行情也可能渐进尾声。未来市场可能重回成长主线，我们重申成长板块的配置价值。我们建议结合景气程度和估值自下而上选择板块和个股，建议未来3-6个月关注三条主线：

1)成长风格重回市场主线。“中期调整”在尾声，我们再次提示部分估值已调整较多、行业长期向好的成长板块将有望重回市场主线。科技相关板块调整的时间已经较长，而区别于传统制造业受制于上游涨价、需求偏弱，科技类板块的下游需求更为强劲，技术突破、产业发展等都有望给板块带来提振，我们建议着重关注其中的半导体芯片设计XR(AR/VR/MR)产业链、以及新能源车产业链的中上游等子行业。同时，消费行业在经历深度调整后出现布局机会，由于医美产业相关的生物科技、日化板块自3月以来已上涨较多，我们推荐包括轻工家居等受益出口需求和消费升级、高端白酒等筑底坚实的相关板块;此外，我们持续推荐环保与水务板块中的锂电池回收产业。

2)制造业“上下两难”，再次强调根据议价能力筛选。上游原材料价格来到高位，考虑到全球大宗品供需偏紧可能持续、国内新增产能落地需要时间、经济数据显示内需偏弱，我们认为中游制造业板块面临“上下两难”的局面，多个行业可能面临二季度业绩压力。我们重申根据行业的议价能力和行业景气程度进行筛选，上游成本传导顺利、下游需求较为坚挺的行业包括新能源、电气设备等有望继续表现较好，而利润挤压严重的工程机械等板块则可能偏弱。

3)周期板块“赶顶”，寻找独立性较强的板块。从全球大宗品的角度看，我们认为整体原材料价格可能会依然保持高位，特别是对于“海外需求、海外供给”的品种，可能随海外发达市场进一步复苏而持续性相对略强，部分“中国溢价”较高的品种可能有回落风险。但对于权益市场来说，当前周期性板块已经纳入充足的预期，未来海外产能加速恢复，同时近期政府多次表态管控价格，后续政策不确定性加大，在前段时间碳中和等主题性的投资和市场调整中资金向低估值板块的流动中，周期板块行情可能已经在尾声。我们提示投资者边际进一步减配周期板块，并认为其中供需相对更好、政策不确定性较弱、具有成长属性的品种，如锂、电解铝等。

►6月行业配置主要调整

配置上调：轻工家居、酒类、医疗器械;

配置下调：油服、煤炭、钢铁、工程机械、其他机械、汽车零部件

►6月行业配置结论

超配：半导体、电气设备、医疗器械、轻工家居、消费电子;

低配：油气开采、煤炭、钢铁、电力运营、快递物流、餐饮。

从投资风格上看，此前投资者较为偏好的消费、电气设备、科技等新经济领域的龙头公司受制于偏高估值和仓位，在市场调整的过程中股价下杀幅度都较大，而相比之下前期涨幅相对落后的低估值、中小市值、周期性板块有阶段性表现。我们认为伴随着周期板块的演绎逐渐充分，行情推动因素逐渐弱化，周期行情可能告一段落，而相对逻辑更长、基本面更好的成长风格会重新回到市场主线，中短期风格和长期配置思路之间的“背离”可能会在未来一段时间内逐渐弱化。

关键词： 复苏 通胀 周期 板块