美7至8月经济增速略微放缓 并非需求疲软

9月8日周三，美联储发布了俗称“褐皮书”的地区经济调查报告，对美国整体经济活动的描述小幅下调至“温和增长”，并称通胀高位持稳。

而7月发布的褐皮书曾将经济活动从“温和复苏”上调至“适度到强劲增长”，并承认多数人反馈通胀压力并非“暂时的”。

美国7-8月经济增速小幅放缓主因供应中断和劳动力短缺，并非需求疲软

最新的褐皮书提到，报告涵盖的7月初至8月，美国整体经济增长“略微放缓至温和步伐”，主要是由于大多数美联储辖区内的外出就餐、出行和旅游活动减少，反映了新冠Delta变种毒株的快速传播，以及少数情况下国际旅行的限制引起了公众安全担忧。

报告称，较强劲的经济部门包括制造业、运输业、非金融服务业和住宅房地产，而增速放缓或下降的经济部门主要受到供应链中断和劳动力短缺的限制，而不是遭遇需求疲软。因此，尽管持续存在对供应中断和资源短缺的担忧，大多数地区的企业仍对近期前景持乐观态度。

例如，7月至8月的汽车销售疲软普遍归因于芯片持续短缺导致库存偏低，房屋销售活动受限也是由于供应不足。一些地区的非汽车零售增长略有放缓，但全国范围内的零售业增长速度温和，各地区农业和能源部门的总趋势也是积极的，住宅与非住宅建设都在回升。

由上述描述可知，美联储褐皮书对美国经济增速放缓没有过分担忧，因为不存在需求疲软的迹象，其对各经济部门的大体趋势描述都是“积极的”，但褐皮书确实承认疫情正在干扰经济活动。有分析称，褐皮书反映出“经济活动放缓的速度比预期得更早”，这应归咎于疫情和供应瓶颈。

通胀稳定在较高水平，多个地区的企业预计未来几个月售价“大幅上涨”

在投资者最关心的“物价”评价方面，美联储褐皮书坦言“通胀稳定在一个较高的水平”。

其中，一半联储辖区称价格上涨的速度“强劲”，另一半辖区称价格上涨速度“温和”;由于普遍存在资源短缺，投入品价格压力持续普遍存在，而且许多企业仍报告采购关键投入品面临困难。

报告暗示，美国物价将继续上涨。一些辖区称，企业发现可以更容易地通过提价将更多的成本增幅转嫁给客户，还有多个(several)地区的企业称，预计未来几个月的销售价格将“大幅上涨”。

有分析指出，在接下来的几个月里，“滞胀”将成为出现次数越来越多的关键词，这也是目前美国汽车行业正在发生的事情。

同时，美联储主席鲍威尔等一众央行官员频繁提到的“木材价格已经冲高回落”也出现在褐皮书中。报告称，大多数(most)地区都注意到金属及其制品、货运和运输服务，以及建筑材料的成本大幅上涨，“但木材成本已从异常高的水平回落”。

对木材价格的评价，再结合美联储在描述整体经济活动时多次提到的“供应中断和资源短缺限制”，不难看出，美联储仍认为通胀高企是今年经济重新开放后的暂时现象，毕竟个别高通胀领域已开始展现回落迹象。

限制新增就业的因素主要是劳动力短缺，而非需求疲软，大类资产变动不大

在“就业和工资”方面，褐皮书对就业形势整体感到乐观，“所有地区的就业总体上继续增加，尽管创造就业的速度从轻微到强劲不等”，这代表对劳动者的需求继续增加。

限制新增就业的因素主要是劳动力短缺，而非需求疲软：

“所有地区都注意到广泛的劳动力短缺限制了就业，并且在许多情况下阻碍了商业活动。

造成劳动力短缺的原因包括：人员流动增加、提前退休(尤其在医疗保健方面)、育儿需求、谈判工作机会的挑战和失业救济金增加。一些地区指出，新冠Delta变种毒株推迟了复工时间表。”

由于“持续而广泛的”劳动力短缺，一些地区的工资增速加快，大部分(most)联储辖区都将工资增长描述为“强劲”，这包括了所有的中西部和西部地区。同时，多个地区注意到低薪人士的工资增长“特别快”，雇主正用更频繁的加薪、奖金、培训和灵活的工作安排来吸引和留住员工。

美联储褐皮书汇总了12个地方联储收集的各行业代表对当地现有经济状况报告，描绘了美国经济趋势和所面临的挑战。褐皮书每年公布8次，公布时间为FOMC会议前两周，不仅对美元和美债等大类资产市场产生影响，也会被一定程度地反映在美联储货币政策决议中。

褐皮书发布前，美股三大指数维持跌势，道指跌超90点，标普500指数跌0.2%，纳指跌0.7%，10年期美债收益率日内下行近4个基点，交投1.332%，周二曾创近两个月高位。美元指数涨逾0.1%，站稳92.60上方，基本收复9月以来跌幅。现货黄金维持0.1%的跌幅，下逼1792美元。

褐皮书发布后，美股跌幅短线小幅收窄，道指一度跌60点，随后跌幅放大至近80点，纳指和标普大盘变动不大。10年期美债收益率维持4个基点的跌幅，下逼1.33%。美元指数保持逾0.1%的涨幅，交投92.62。现货黄金也维持0.1%的跌幅，徘徊1792美元一线，本周一直无法突破1800美元关口。

关键词： 美7至8月 经济增速 略微放缓 疲软