中材科技(002080)：风电板块发力 锂电隔膜高增长

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投资要点

公司披露2023 半年报。实现营收123.79 亿元，同比+ 8.25%，实现归母净利13.92 亿元，同比-26.21%，扣非后归母净利12.49 亿元，同比+0.03%。其中，单二季度实现营收81.24 亿元，同比+19.93%，归母净利9.73 亿元，同比-15.49%，扣非后归母8.79 亿元，同比+35.92%。

公司2023 上半年实现综合毛利率25.35%，较上年同期-0.70pct。1）分季度来看，公司Q1、Q2 分别实现毛利率28.08%、23.91%，分别较上年同期变动-1.73、+0.47 个百分点；2）分产品来看，公司的无碱玻璃纤维及制品、风电叶片的毛利率分别为17.19% 、25.06% ， 分别同比变动+11.26pct 、-12.83pct。

公司2023 上半年期间费用占比为11.40%，较上年同期+0.21 个百分点。1）销售费用率1.92%，同比+0.51 个百分点；2）管理费用率4.12%，同比+0.14个百分点；3）财务费用率为0.91%，同比-0.53 个百分点；4）研发费用率4.45%，同比+ 0.09 个百分点。

公司2023 上半年经营性现金流净额为3.63 亿元，较上年同期-0.63 亿元；每股经营性现金流净额为0.22 元，同比-0.04 元/股。1）分季度来看，公司Q1、Q2 每股经营性现金流净额分别为-0.67 元、0.89 元；2）从收、付现比的角度来看，公司2023 年上半年收、付现比分别为75.83%、90.93%。3）现金流方面，经营活动产生的现金流量净额3.63 亿元，同比-2.69%。

盈利预测：我们调整盈利预测，预计2023-2025 年归母净利分别为32.92、41.14、49.38 亿元，EPS 分别为1.96、2.45、2.94 元，8 月18 日股价对应动态PE 分别为11.4、9.1、7.6X，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动；宏观经济波动；市场竞争加剧；玻纤需求不及预期；投产进展不及预期；汇率波动风险；玻纤价格波动风险

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